イーサリアム、利用実態は堅調も価格低迷 英銀大手「いずれ価格追いつく」

英スタンダードチャータード銀行は、イーサリアムのネットワーク利用状況が過去最高水準に近い一方、暗号資産イーサ（ETH）の価格は大きく出遅れているとの見方を示した。デジタル資産調査部門は、取引件数やETH建ての預かり資産残高などの内部指標が堅調に推移しており、価格との乖離はいずれ縮小する可能性があると分析している。

ETHは2025年8月に4800ドル超、円換算で約76万5000円の高値を付けたが、足元では2000ドル、約31万9000円を下回る水準で推移している。高値からの下落率は約57%に達する。

同行のデジタル資産調査責任者ジェフ・ケンドリック氏は、ETH価格について2026年末に4000ドル、約63万7000円、2030年に4万ドル、約637万円に達するとの従来予想を維持した。これは、ETHの対ビットコイン比率が2021年の高値圏である0.08程度まで回復することを前提としている。

ETH price over the last year. Source: Coingecko

ケンドリック氏は、現在のイーサリアムを、ITバブル崩壊時のアマゾンになぞらえた。当時のアマゾンは株価が大きく下落する一方で、社内の事業指標は改善していたという。イーサリアムも同様に、価格は弱いが、ネットワーク内部の利用状況は改善しているとの見立てだ。

市場では、イーサリアムがステーブルコインやトークン化された実物資産、いわゆるRWAの主要決済基盤としての地位を高めていることが、ETH価格にどこまで反映されるかが焦点となっている。スタンダードチャータードは、ステーブルコインの時価総額が2028年までに約6倍の2兆ドル、円換算で約319兆円に拡大すると予想する。非ステーブルコイン型のトークン化資産も約50倍に増え、同程度の規模に達するとみる。現在、イーサリアムはこれら市場の約半分から3分の2を担っているとされる。

イーサリアム上の取引件数は4月28日に1日あたり360万件超と過去最高を記録した。その後は減少したものの、足元でも約220万件で推移している。一方、分散型金融、DeFiにおける預かり資産残高は、8月の約970億ドル、約15兆5000億円から、5月27日時点で416億5000万ドル、約6兆6000億円に減少した。

Ethereum transactions per day, all time. Source: Etherscan

強気の見方がある一方、市場のシグナルは一様ではない。米国の現物イーサETFからは資金流出が続いており、5月27日には6710万ドル、約107億円の純流出となった。流出は11営業日連続となり、年初に見られた資金流入基調からは反転している。

ETH ETF outflows hit 11th consecutive day. Source: Farside Investors

また、イーサリアム財団からの人材流出や、ネットワークの成長がETH保有者の価値向上にどの程度つながるのかを疑問視する声もある。レイヤー2の普及により取引手数料が低下したことは利用者にとっては好材料だが、ETH自体への価値還元を弱めているとの見方もある。

暗号資産運用会社ビットワイズの欧州シニアリサーチアソシエイト、マックス・シャノン氏は、イーサリアムには明確な投資テーマが不足していると指摘する。一方で、オンチェーン資産の増加や取引速度の上昇、ゼロ知識証明取引、事前確認、MEV、大口機関投資家向け取引など、高付加価値サービスへの需要が高まれば、ETHへの価値還元は改善する可能性があるという。

暗号資産プライベート市場助言会社アークティック・デジタルの調査責任者ジャスティン・ダネサン氏は、伝統的金融機関が市場心理の悪化にもかかわらず、イーサリアムに対する長期的な見方を維持している点を評価した。ただ、暗号資産市場では価格そのものが物語を作る傾向が強く、ファンダメンタルズは後回しにされがちだとも述べた。

今後の焦点は、イーサリアムの追い風がビットコインを上回る速度で価格に反映されるかどうかだ。ビットワイズのモデルでは、ETH価格の変動の約8割はビットコインの値動きで説明できるという。マクロ環境や株式市場、アクティブアドレス数などの基礎的指標は、足元では相対的に影響力を弱めてイーサリアムはステーブルコイン、RWA、DeFi、機関投資家向けオンチェーン金融の中核インフラとしての地位を保つ。一方で、その成長がETH価格に直結するかどうかはなお不透明だ。利用実態と価格の乖離がいつ埋まるのかが、今後の市場の最大の論点となる。