JPYCが韓国取引所で一時4倍に急騰 円連動ステーブルコインの価格乱高下で当局が制度見直しへ

韓国の金融委員会（FSC）は、デジタル資産市場におけるマーケットメイキング制度の導入を検討している。今月初め、日本円に価値が連動するステーブルコインが、韓国の大手暗号資産取引所でペッグの4倍近い価格で取引されたことを受けたものだ。

暗号資産取引所アップビットは9月17日、円建てステーブルコイン「JPYC」の取引を開始した。取引開始時の価格は1JPYC＝12ウォン、日本円で約1.4円だったが、そのわずか1時間後には37.6ウォン、約4.4円まで急騰した。本来の市場価値の4倍を超える水準だ。この急騰の背景には、アップビット上での流動性不足があったとみられている。

FSCのデジタル金融政策課長であるユ・ヨンジュン氏は、月曜日にソウルで開かれた会議で、次のように述べた。

「デジタル資産市場の効率性と安定性を高めるため、マーケットメイキング活動のような制度を導入する必要があるかについても検討する」

韓国メディアのデジタルアセットが報じた。

ユ氏はさらに、「JPYC上場後の価格急騰によって利用者に損失が生じたとの批判もあり、この分野における規律を求める声が広がっている」と述べた。

韓国の「仮想資産利用者保護法」では現在、相場操縦規制の中でマーケットメイキングに関する例外規定が設けられていない。そのため、マーケットメイカーが暗号資産市場で流動性を供給することは難しい状況にある。今回のユ氏の発言は、FSCがこの方針を見直す可能性を示したものといえる。

韓国の学術界では、以前からマーケットメイカーに関する例外規定の是非が議論されてきた。

2024年に『ソウル・ロー・レビュー』に掲載された査読付き論文で、KB証券の研究員であるイ・ミンジョン氏は、当時の規制当局が暗号資産のマーケットメイキングを認めていなかった理由について、それが相場操縦に該当し得るためだと説明している。

イ氏は、相場操縦への懸念があるため、マーケットメイカーの導入は時期尚早だと主張した。一方で、市場がより安定すれば、規制当局が例外規定を検討する余地はあるとも述べていた。

JPYCの一件が起きる前から、研究者の間では正式なマーケットメイキング制度を求める声があった。コルビット・リサーチセンターのチェ・ユンヨン氏による論文では、韓国国内の暗号資産市場は正式なマーケットメイカー制度が存在しないため、「深刻な流動性問題」に直面していると指摘されている。

同論文は、その結果として価格乖離や高いボラティリティが生じているとし、韓国暗号資産市場の非効率性を示す例として「キムチプレミアム」を挙げている。

マーケットメイキング制度の導入が検討されている背景には、韓国が暗号資産業界全体の規制枠組みを整備しようとしている事情もある。

FSCは7月、ステーブルコインを含む暗号資産市場全体を対象とした包括的な「デジタル資産基本法」の導入を計画していると発表していた。この法律には、デジタル資産事業者、取引所、情報開示、内部統制に関するルールが含まれる見通しだ。

ただし、法案の重要な論点はまだ固まっていない。特に、ウォン建てステーブルコインの発行体に関する規制をどう設計するかについては、議員間でなお調整が続いている。