メガ・マトリックスの資本市場担当エグゼクティブ・バイス・プレジデント、コリン・バトラー氏は、ステーブルコインを巡る規制の不透明感は、仮想通貨企業よりも伝統的な銀行にとって大きな不利益をもたらす可能性があるとの見解を示した。
バトラー氏によると、金融機関はすでにデジタル資産のインフラに多額の投資を行っているが、ステーブルコインの分類に関する議論が続くなか、それらを完全な形で展開できずにいる。「銀行の法務顧問は取締役会に対し、ステーブルコインが預金、証券、あるいは独自の決済手段として扱われるのかが判明するまで、資本支出を正当化することはできないと伝えている」と同氏はコインテレグラフに語った。
すでに複数の主要銀行がステーブルコインを支えるインフラの一部を開発済みだ。JPモルガンはブロックチェーン決済ネットワーク「オニキス（Onyx）」を構築し、BNYメロンはデジタル資産のカストディ（保管）サービスを開始、シティグループはトークン化された預金の試験運用を行っている。
「インフラへの支出は現実に行われている。しかし、規制の曖昧さが投資の規模拡大を阻んでいる。製品がどのように分類されるか不明なままでは、リスク管理やコンプライアンス部門が本格的な導入にゴーサインを出さないからだ」とバトラー氏は指摘する。
一方で、長年にわたり規制上のグレーゾーンで活動してきた仮想通貨企業は、今後も同様の活動を続ける可能性が高い。「対照的に、銀行はそのようなグレーゾーンで安心して事業を営むことはできない」と同氏は付け加えた。
利回りの差が預金の流出を招く恐れ
もう一つの懸念は、ステーブルコインのプラットフォームで得られるリターンと、伝統的な銀行口座が提供するリターンの差が拡大していることだ。バトラー氏によれば、仮想通貨取引所はステーブルコインの残高に対して4〜5％の利回りを提供することが多いが、米国の平均的な普通預金口座の利回りは0.5％未満にとどまる。
同氏は、より高い利回りが得られるようになると預金者が速やかに移動することは歴史が証明しているとし、1970年代のマネー・マーケット・ファンド（MMF）への資金移動を例に挙げた。今日では、銀行口座からステーブルコインへの資金移動は数分で完了し、利回り格差もより大きいため、このプロセスはさらに加速する可能性があるという。
スイスのデジタル資産銀行シグナム・バンクの最高投資責任者（CIO）、ファビアン・ドリ氏は、銀行と仮想通貨プラットフォーム間の競争上の格差は無視できないが、まだ危機的な状況ではないと述べている。機関投資家はいまだに信頼性、規制、運用の回復力を優先しているため、短期間で大規模な預金流出が起こる可能性は低いとの見方だ。
「しかし、この非対称性は、特に法人、フィンテック利用者、そしてプラットフォームをまたいで流動性を移動させることに慣れているグローバルな顧客層において、徐々に資金移動を加速させる可能性がある」とドリ氏は言う。「ステーブルコインが仮想通貨取引の道具ではなく、実利を生むデジタル現金として扱われるようになれば、銀行預金に対する競争圧力ははるかに顕著になるだろう」と付け加えた。
利回り規制が活動のオフショア化を助長
バトラー氏はまた、ステーブルコインの利回りを制限しようとする試みが、意図せずして規制の緩い領域へ活動を押し出す可能性があると警告した。現行の米国法では、ステーブルコインの発行体が保有者に直接利回りを支払うことは禁止されている。しかし、取引所はレンディング（貸し出し）プログラムやステーキング、キャンペーン報酬などを通じてリターンを提供し続けている。
もし当局がより広範な制限を課せば、資本は「合成ドル・トークン」などの代替構造へシフトする可能性がある。例えばエセナ（Ethena）のUSDeのような製品は、伝統的な準備金ではなくデリバティブ市場を通じて利回りを生み出す。これらの仕組みは、規制されたステーブルコインがリターンを提供できなくても、利回りを提供し続けることができる。
バトラー氏によれば、この傾向が加速すれば、より多くの資本が消費者保護の不十分な不透明なオフショア構造に流れ込み、規制当局が意図したのとは正反対の結果を招く恐れがある。「資本がリターンを求める動きを止めることはない」と同氏は結んだ。
