ビットコインの第5回半減期まで残り約2年となったが、マイニングセクターは2024年時よりもはるかに少ない「ミスが許されない」状況でこれに臨もうとしている。コストの上昇、エネルギー市場の逼迫、そして明確化する規制が業界を再構築しているためだ。
Coingeckoによると、2024年4月の前回半減期では、ブロック報酬が6.25 BTCから3.125 BTCに減少する中、ビットコイン（BTC）は約63,000ドルで取引されていた。2028年4月の次回半減期では、報酬が1.5625 BTCまで減少する一方で、マイナーは半分の報酬に対してより高い投入コストに直面することになる。ハッシュレートが過去最高を記録し、エネルギー価格が上昇し、資本がより選別的になっている世界では、状況はより厳しく見える。
地政学的ショックが燃料および電力市場を揺るがした後、エネルギー安全保障も戦略的な懸念事項となった。一方、ワシントンから欧州にかけての規制当局は、場当たり的なガイダンスから、カストディや認可された機関投資家向けプラットフォームのための正式な体制へと移行しつつある。
これらの圧力により、マイナーは純粋なビットコインの代理業者のような振る舞いを改め、エネルギー・インフラ企業に近い存在へと変化を余儀なくされている。2028年4月の半減期を前に、準備資産の現金化、コスト削減、そして資本配分の再考が進んでいる。この変化は投資家の評価基準も変えており、長期的な電力を確保し、マイニング以外のインフラも構築できる事業者に資金が集中するようになっている。
半減期前のサイクルを示す厳しいバランスシート
マイナーはすでに調整を始めている。MARAホールディングスはレバレッジ削減のために3月に15,000 BTC以上を売却し、ライオット・プラットフォームズは第1四半期に3,700 BTC以上を売却した。Cangoはビットコイン担保融資の返済のために2,000 BTCを売却し、ビットディアーは2月20日時点でビットコイン保有量がゼロになったと発表した。
これらの売却の背景には、ハードウェア、電力、資本に対するマイナーの考え方の根本的なリセットがある。Cangoの広報責任者、ジュリエット・イェ氏はコインテレグラフに対し、2028年の半減期は「2024年とは似ても似つかない環境」でやってくると語った。
彼女は、拡大する効率性の格差が「マシンのアップグレードに関する実質的な決断」を強いており、単に安い電気代を追い求めるのではなく、複数地域での長期エネルギー契約へのシフトが起きていると指摘した。「中規模層にはもう居場所がありません。規模と多角化を備えた事業者は生き残るでしょうが、そうでない者にとって次の半減期は非常に困難なものになるでしょう」と彼女は述べた。
GoMiningのマーク・ザランCEOも同様の意見で、「今はハッシュレートの最大化よりも、資本規律の方が重要だ」とし、新たな設備投資にはより厳しい収益ハードルが課されていると述べた。
ブロック報酬を超えたビジネスモデルの転換
次の半減期を巡る経済状況は、純粋なブロック報酬から離れつつある。ザラン氏は「以前よりも薄利なビジネスになっている」と述べ、有力な事業者は電力やデータセンター事業に近い形態をとり、電力需要の調整（デマンドレスポンス）やグリッドサービス、排熱利用などを通じて追加収益を得るようになると予測した。
Cangoはすでにそのモデルに向けた構築を進めている。「5年後に重要となる施設は、複数の機能を果たせる施設です」とイェ氏は述べ、AIワークロードとハッシュパワーを切り替えられるように拠点を位置づけている。
かつては懸念材料と見なされていた規制も、今や投資判断の一部となっている。ザラン氏は、米国におけるカストディや銀行アクセスに関する具体的なルール、欧州連合（EU）のMiCA規制、そして香港からの新たなETFやデリバティブ、決済基盤を挙げ、「ルールが明確で利用可能になれば、資本の動きは加速する」と主張した。
また、市場はまだ「次の半減期を完全に織り込んでいない」とし、2028年が到来する頃には、希少性がより強固なビットコイン・エコシステムと合致することになると付け加えた。
2024年のサイクルがビットコインの価格上昇に乗ったマイナーに報いたとするならば、2028年に向けた競争は、負債を管理し、電力を確保し、ブロック報酬以外でも稼げるインフラを構築できる事業者に味方することになるだろう。
