イーサリアムが大暴落 ジーキャッシュのバグ発覚で「ETHはまだ下がるのか」

暗号資産市場に、また冷たい風が吹きつけた。

イーサ（ETH）は金曜日、13カ月ぶりの安値となる1540ドル、日本円で約24万6400円まで急落した。市場全体に広がる弱気ムードに呑み込まれた格好だ。トレーダーの間では、ETHデリバティブ指標の悪化に加え、ジーキャッシュのブロックチェーンでバグが発見されたことで、さらなる下落への警戒感が強まっている。

ETH perpetual futures annualized funding rate. Source: Laevitas

イーサの無期限先物の年率換算ファンディングレートは金曜日、マイナスに転じた。これはショート、つまり下落に賭けるポジションへの需要が高まっていることを示す。ETHは2025年8月につけた史上最高値からすでに67％下落している。それでも強気派の自信は戻らない。過去5日間で、レバレッジをかけたロングポジションが12億8000万ドル、約2048億円も清算されたからだ。

ETH options premium put-to-call ratio at Deribit. Source: Laevitas

弱気の空気はオプション市場にもはっきり出ている。

デリビットにおけるETHオプションのプット・コール・プレミアム比率は金曜日、3.7倍まで急上昇した。下落への備えとしてプット、つまり売る権利を求める動きが殺到しているのだ。この指標は月曜日以降、一貫してプット需要の過剰を示している。保有者の確信が薄れれば、市場の主導権は容易に弱気派へ移る。

なぜETHはジーキャッシュにつられたのか

イーサリアム・ネットワークのTVL、すなわち分散型アプリに預け入れられた資産総額が2024年2月以来の低水準まで落ち込んだことも、トレーダー心理を冷やしている。分散型アプリ、いわゆるDAppsへの預け入れが減れば、エコシステムの収益は細る。結果として、スマートコントラクトで使われるETHへの需要も弱まる。

Ethereum network DApps Total Value Locked, USD. Source: DefiLlama

イーサリアム上の主要DAppsでも、TVLの急減が目立つ。スパークは50％減、イーサファイは49％減、アイゲンクラウドは41％減、カーネルDAOは39％減となった。

スマートコントラクトから資金が逃げ出した背景の一つに、ジーキャッシュ最大のゼロ知識証明プールで発見された重大な脆弱性がある。このバグは、理論上、無制限にZECを発行できる可能性を持つものだった。発見には、アンソロピックのAIモデル「オーパス4.8」が使われ、発見日は5月29日とされる。

問題は、このジーキャッシュのバグが2022年から存在していたにもかかわらず、誰にも検知されていなかった点だ。投資家は、他のブロックチェーンやスマートコントラクトにも同様のリスクが潜んでいるのではないかと疑い始めている。AIによるセキュリティ欠陥の検出技術が進化したことで、暗号資産市場は新たな警戒モードに入った。4月には暗号資産ハッキング被害が総額6億3000万ドル、約1008億円に達していたことも、その不安を増幅させている。

なかでもケルプDAOの2億9300万ドル、約468億8000万円のハッキングと、ドリフト・プロトコルの2億8000万ドル、約448億円の不正流出は、25のプロトコルで発生した月間損失の82％を占めた。被害はイーサリアム、ソラナ、ベース、BNBチェーン、スイ、パルスチェーンなど複数のネットワークにまたがり、DeFi業界全体に動揺を走らせた。

Percent of ETH supply in profit since they last moved. Source: Glassnode

「買い場」か、それとも奈落の入口か

現在、最後に移動された時点と比べて含み益となっているETH供給量は、全体のわずか30％にすぎない。この状況は過去にも数えるほどしか起きていない。直近では、2020年3月半ばのコロナ・ショック時だ。その前には2019年12月半ばにも同様のシグナルが現れ、その後60日以内にETHは118％上昇した。

歴史だけを見れば、強烈な買いシグナルにも見える。

だが、足元の市場はそう単純ではない。過去48時間で、レバレッジをかけたETHロングポジションは5億ドル、約800億円超も清算された。反発の兆しはまだ見えていない。

さらに市場の重しとなっているのが、イーサリアム財務戦略を掲げる最大手企業、ビットマイン（BMNR US）の存在だ。同社はETH総供給量の4.5％を保有しているが、現在、未実現損失は前例のない105億ドル、約1兆6800億円に達している。

投資家心理は、複数のDeFiハッキングとジーキャッシュの匿名送金プロトコルで見つかったインフレ型バグによって急速に悪化している。ETHは1550ドル、約24万8000円をさらに割り込み、1400ドル、約22万4000円台へ向かう可能性も意識され始めている。